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　　来源：华泰期货

　　作者： 康远宁

　　核心观点

　　市场分析

　　沥青期货市场表现：12月份沥青盘面呈现震荡筑底态势，BU主力合约月度涨幅录得0.87% 。

　　成本端：12月份原油端延续弱势震荡态势 ，虽然Brent触及58美元/桶低点后有所反弹
，但整体上行驱动有限
。市场普遍认为明年原油市场将迎来大幅供应过剩，大致在200万桶/日 ，但目前的原油市场已经高度二元化
，制裁油和非制裁油的供需结构存在明显差异，二者对石油定价的影响也截然不同。因此 ，在总量过剩预期下，委内瑞拉
、俄罗斯、伊朗局势发展将对石油市场结构产生扰动 。随着委内瑞拉局势升级
，短期焦点转至南美地区
。虽然委内瑞拉局势暂未完全确定，但在美国已控制委总统马杜罗的情况下 ，委内瑞拉对亚洲地区的石油物流预计将持续受到阻断。参考船期跟踪数据来看
，12月份中旬之后就没有发往亚洲地区的船货 。再结合近期美国对国家战略的调整，美国对邻近南美地区（包括委内瑞拉在内）的力量投入与影响程度或将进一步增加 ，这意味着委内瑞拉石油资源可能会更多受到美国控制
，尤其考虑到美国自身缺乏重油的油种结构
。那么对于国内炼厂买家而言，马瑞原油供应的显著收紧可能会成为中期趋势。即便站在更远期的视角 ，如果资金与技术支持恢复
，委内瑞拉总体石油产量存在增长空间，但国内买家的采购成本依然会受到抬升 。

　　供应方面：国内炼厂利润分化格局延续。参考百川资讯数据 ，截至12月底
，国内沥青炼厂理论综合盈利181元/吨，环比1个月前增加13元/吨
。与此同时 ，（不具备原油进口配额）加工稀释沥青原料的炼厂利润在-550元/吨，环比一个月前下降49元/吨。整体来看
，炼厂生产沥青的动力不足 。此外，焦化装置利润相对尚可 ，部分炼厂倾向于转产焦化料
。整体来看
，参考隆众资讯数据，截至12月底国内沥青装置开工率在29.7% ，环比1个月前减少0.4%。随着需求进入淡季
，炼厂供应预计将进一步下滑 。参考隆众资讯口径，2026年1月份国内沥青总排产量为200万吨 ，环比下降15.8万吨
，降幅7.3%，同比下降27.6万吨 ，降幅12.1%
。

　　需求方面：随着时间进入冬季
，北方地区沥青刚性需求明显下滑，南方地区虽然已经存在赶工需求 ，但普通市政等项目因资金情况较差而开工稳定性一般，增长动力不足。此外
，北方地区冬储需求逐步释放，由于海外原料担忧增加 ，买盘积极性受到提振 。

　　库存方面：参考隆众资讯数据
，截至12月底国内54家沥青样本厂库库存录得61.2万吨，环比一个月前下降1.4万吨；与此同时 ，国内沥青104家社会库库存共计106.8万吨
，环比一个月前上涨0.7万吨
。整体来看，国内库存水平仍处于中低位区间 ，但局部市场存在一定压力。

　　整体观点：在供应压力边际缓和 、现货端开始企稳的背景下
，沥青盘面底部信号逐步夯实 。虽然国内现实基本面依然相对疲软，缺乏主动性 ，但市场潜在的上行驱动来自于原料端
。随着元旦期间美国空袭委内瑞拉并控制现任总统马杜罗
，局势进一步升级。在当前环境下，委内瑞拉对亚洲物流受阻 ，委油供应收紧 。如果这一趋势持续，将导致沥青炼厂原料短缺矛盾逐步显现
，成本中枢抬升，则沥青现货与盘面存在进一步的反弹空间。

　　策略

　　单边：谨慎偏多 ，关注逢低多BU主力合约机会
，不宜追涨

　　跨品种：无

　　跨期：关注逢低正套机会（BU2603-BU2606）

　　期现：无

　　期权：无

　　风险

　　原油价格波动
、宏观风险、中东地缘冲突 、原料供应风险
、炼厂开工率与排产变动超预期等

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

　　本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证
。本报 告所载的意见 、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期 ，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告 。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态
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